파워로직스 2019. 03.16

<파워로직스>

카메라 모듈이 본업이지만 본격적인 전기차 시장이 개화되는 2020년을 생각하면 큰 폭의 매출성장이 가능하다

2019년 예상 영업이익이 450억 ~ 600억, 2018년 영업이익 262억, 목표시총 5500억 ~ 6000억

경쟁사와 유사한 카메라 모듈 매출액 규모, 기술력, 2차전지 성장성 등을 감안 시 경쟁사대비 35% 할인 받을 이유는 없다고 판단 멀티카메라 탑재 확대에 따른 평균판매단가 상승, 중대형 2차전지향 신규 매출에 힘입어 동사는 

2019년 매출액 9,371억원(+24.3% y-y), 영업이익 423억원(+61.2% y-y, 영업이익률 4.5%)을 기록할 것으로 전망. 분기별로 도 2분기 중저가 스마트폰 카메라 스펙 상향 및 출하량 확대로 과거와는 다른 이익 사이클을 기록할 것으로 기대되어 긍정적. 

하반기 고객사 출하량 확대와 판매단가상승이 이어지고 중대형 2차전지 매출 본격화가 기대되어 역대 최대 실적을 지속적으로 경신할 것으로 전망 카메라 성장세 및 2차전지 성장성 매력적 스마트폰 카메라는 소비자가 체감할 수 있는 하드웨어 업그레이드라는 점 에서 고배율 광학줌 등 지속적인 스펙 상향이 이루어질 것으로 예상되고 

이는 판가 인상으로 이어져 동사에게 긍정적 중대형 2차전지 관련 매출도 하반기부터 본격화될 것으로 예상되어 중장기 적으로 고성장을 지속할 것으로 전망 

파워로직스-NH.pdf

지난 보고서에서 추정 못했던 1회성 비용 (판관비 관련)을 제외하면 사실 상 4Q18 OPM은 7.0%를 기록했다. 

1Q19 실적은 또 사 상 최대치를 경신할 전망이다. 매 분기 실적 추정치를 상향 조정하고 있다. 

아마도 1분기 실적 이후 동사 실적 추정치를 또 상향할 가능성이 높다. 

왜냐하면 현재 추정치를 나름 보수적인 수준에서 추정했기 때문이다. 호실적의 원인은 경쟁사인 

(1) P사와 M사 대비 카메 라모듈 M/S가 확대되었고(카메라모듈 1위 달성), 

(2) 기존 싱글 및 듀얼카메라에서 멀티 플 카메라가 채택되면서 납품 개수가 늘어났기 때문이다. 1Q19는 4Q18에 납품하지 않았 던 플래그쉽 모델의 멀티 카메라를 납품했다. 4Q18과 마찬가지로 보급형 모델의 멀티 카 메라도 동시에 납품하고 있기 때문에 

1Q19 실적은 사상 최대치를 경신할 수 밖에 없다. 실적은 매출액 2,673억원(yoy +50.1%), 영업이익 183억원(yoy +373%), OPM 6.8%를 예상한다.

EV/ESS 매출 2019년 400억원, 2020년 1,300억원, 2021년 2,000억원 이상 동사는 EV용 2차전지 해외 공장 신규투자를 집행하고 있는 것으로 추정한다. 국내 탑티어 배터리 업체와의 협업을 통해 EV용 중대형 납품을 위해서일 것이다. 

(1) 또 다른 국내 탑티어 배터리 업체와 협업을 통해 EV용 2차전지 매출이 발생할 전망이다. 

(2) ESS향 BMS 및 팩은 대기업 납품이 곧 진행될 것으로 추정한다. 

이로 인해 2020년 1,000억원 2021년은 2,000억원 이상의 실적을 중대형 배터리에서만 기록하겠다. 

따라서 동사에 대한 투자의견 매수와 목표주가 12,000원을 유지한다. 기존 사업은 최대 성장을 지속하고 있고, 신규 사업도 계획대로 순항하면서 새로운 계약들이 발생 중인 것으로 추 정한다. 우리가 제시한 목표주가는 Target PER 8.5배에 불과하다. 2019년 ROE 23% 이 상으로 확장되는 국면임을 감안하면 목표주가는 1차 Target에 불과하다.

파워로직스-이베스트.pdf

<주담통화>

Q. 2분기 실적의 계절성, 3, 4분기 영업이익 추정

Q. 2차전지 매출 2018년 없는 이유?